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超声电子:A股电子代表标的业绩拆分以及产业核心假设剖析系列十,大陆PCB领先厂商,产能将进一步投放

发布时间:2017-09-29    研究机构:申万宏源

1H17超声电子(000823)营收中印制电路板占比52%,液晶显示器占比约27%,覆铜板营收占比19%。2011~2016年公司产品结构较为稳定,我们预计未来PCB和覆铜板将是公司重点发展的业务。公司LCD业务2016年收入约4亿,实现盈亏平衡,触控模组业务收入中应用于手机占比约30~40%,汽车约10%,通讯约10%,我们预计汽车类应用占比未来将提升,以消化模组设备的折旧压力。截止2016年公司PCB产能共100万平米/年,可实现40万平方米/年HDI产能(约占二厂80%产能),就目前市场状况而言,二厂最经济的产品结构并非HDI占比越高越好。公司当前PCB产能下游结构以汽车为主,占比约40%,手机占比约20%,我们预计未来手机市场并非公司战略重点。截止4Q16公司覆铜板产能稼动率约80%,我们预计1H17稼动率已进一步提高。

我们预计2017~2019年公司PCB产能增长至100万、116万和132万平米/年。公司当前PCB一厂与二厂产能几近满载(我们亦假设未来公司产能满载),满载产值约20亿元,我们预计2017年公司PCB业务收入约21.7亿元。考虑到公司当前PCB业务下游以汽车为主,且未来公司并未计划将资源向手机进一步倾斜,因此我们预测公司PCB产能或者需求的核心驱动为汽车、工控等领域,根据我们对全球汽车、工业供应链的长期跟踪,我们预计2017~2019年公司PCB业务未来三年面对的需求自然增长率约为20%、15%和15%。在此基础上,我们中性假设公司产能增长,预计2017~2019年产能增速分别为0%、16%、13.8%。

首次覆盖,给予“中性”评级。预计超声电子2017~2019年收入为42.0、47.5和52.8亿元,净利润为2.16、2.67和3.66亿元,每股收益为0.40、0.50和0.68元,当前股价对应2017~2019年PE为37x、30x和22x。参考A股可比PCB和覆铜板上市公司,其2018年PE均值为21x,PB均值为3.7x。我们预计超声电子2018年EPS为0.50元,对应2018年PE为30x,首次覆盖,给予“中性”评级。

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