超声电子(000823.CN)

超声电子:高阶HDI拉升毛利率,触摸屏Q2略低于预期

时间:12-09-03 00:00    来源:兴业证券

投资要点

事件:

公司8月23日公布2012半年报,公司2012上半年营业总收入为18.45亿元,同比20.58%;营业利润1.89亿元,同比56.08%;归属于上市公司股东净利润1.25亿元,同比57.67%。其中,2季度营收9.11亿元,同比增长15.11%,环比下降2.44%;归属于上市公司净利润5835万元,同比增长43.75%,环比下滑12.97%。上半年EPS=0.285元(2季度EPS=0.13)。略低于市场预期。

点评:

主要财务指标:2季度营收9.11亿元,同比增长15.11%,环比下降2.44%。毛利率21.59%,较去年同期上升3个百分点,环比下降1.68个百分点,系触摸屏开工率下降所致。2季度三项费用率11.85%,同比上升1.3个百分点,环比持平。存货周转天数69天,环比上升2天,同比上升8天。

高阶HDI板拉升PCB整体毛利率:上半年PCB业务营收8.57亿元(占总营收46.4%),同比增长1.46%,毛利率21.47%,同比提上2.98个百分点。其中PCB二厂(主要从事HDI生产)营收4.44亿元,同比增长5.89%,净利润4250万元,同比增长70.85%。PCB一厂(主要从事双层板、多层板生产)营收4.27亿元,同比下降4.36%,净利润1777万元,同比下降25.27%。不难看出,PCB业务内部结构分化较为明显,高阶HDI板毛利率高,其占比提升,致使PCB二厂在营收基本持平的情况下,净利润大幅增长。而相比之下,低端PCB板毛利率下滑较为严重,导致PCB一厂在营收基本持平的情况下,净利润下滑。总体来看,PCB业务毛利率提升,系高端HDI板拉动。受益于智能手机对HDI板的强烈需求,我们认为下半年PCB的增长将有望持续。

触摸屏放量拉升毛利率:上半年液晶显示器营收7.25亿元(占总营收39.3%),同比增长81.32%,毛利率23.72%,同比提升4.79个百分点。触摸屏放量带动毛利率提升。显示器二厂(从事STN、TFT型液晶显示模块、电阻式触摸屏和电容式触摸屏模组生产)上半年营收6.7亿元,同比增长97.75%,净利润7252万元,同比增长183.63%。显示器一厂(从事TN、STN液晶显示器模块及触摸屏sensor生产)上半年营收1.09亿元,同比增长65.45%,净利润528万元,同比增长323.19%。公司今年初达到100万套/月模组产能,5月份扩产100万套,至今达到100万套/月sensor及200万套/月模组产能,触摸屏放量是同比大幅增长的原因,同时拉升了液晶显示器整体毛利率。

2季度环比下滑,系触摸屏业务所致:2季度营收9.11亿元,同比增长15.11%,环比下降2.44%。净利润5835万元,同比增长43.75%,环比下滑12.97%。环比下滑主要系触摸屏业务所致。1)订单景气度减弱。1季度触摸屏景气度高,供不应求。2季度大客户转单、千元智能机低于预期等原因,触摸屏模组订单减弱。加上公司5月份产能扩张,订单不饱满。2)大量小单导致生产效率下降。公司为培育新产品客户群,大量承接小批量订单,生产上需要频繁切换,影响到生产效率。2)研发机型多,导致费用上升。由于客户机型多,导致研发费用上升。根据我们的拆分,1季度触摸屏营收大约2.1个亿,毛利率33%,2季度营收基本持平或略有下降,毛利率31%(略有降价+新增后道贴合环节拉低毛利率)。3季度我们预测营收将环比上升,主要源于贴合的出货量增长,同时下半年小尺寸面临降价压力,因此毛利率可能进一步下滑。

盈利预测及投资评级:HDI板订单依旧饱满,且有望持续到年底,公司积极优化PCB产品结构,毛利率提升已经体现出来。2季度触摸屏略低于预期,当前景气度有所好转。触摸屏行业技术变革快,风险大,根据我们对行业的判断,明年继续扩产GG模组的意义不大,如若投资新的技术方向,则投产周期会较长。公司扩产进度不确定,暂不考虑公司未来扩产的情况下,我们将公司2012年至2014年每股收益由0.61、0.67、0.79元下调至0.59、0.64、0.68(暂不考虑公司增发股本摊薄),暂维持公司“推荐”评级。

风险提示:1)触摸屏行业产能扩张带来的降价压力。2)公司产能扩张进度不确定。3)大客户转单风险。4)技术路径风险。